一、  投資人+EPC模式的背景簡述

今年3月底，國家發(fā)改委發(fā)布《關于進一步做好社會資本投融資合作對接有關工作的通知》（233號文），《通知》要求激發(fā)各類社會資本活力。在現有制度框架下，地方政府如何合規(guī)地與社會資本合作成為關鍵問題。對于目前以社會投資人能夠參與項目投資建設的模式基本上包括“PPP”、“F+EPC”、“EPC+F”、“投資人+EPC”，這幾種模式。同時，尤其是在近幾年的地方基建項目中，投資人+EPC的模式被廣泛采納，獲得多數地方政府開發(fā)項目的選擇。一方面政府想要發(fā)展但缺乏資金，另一方面社會投資人資金儲備豐富且想尋求更多的發(fā)展機會，雙方互補性很強，通過攜手合作，能夠助力基建項目和社會高質量發(fā)展。

二、什么是投資人+EPC？

投資人+EPC模式由政府委托下屬國企與工程建設企業(yè)共同出資成立合資公司，由合資公司負責所涉及城市更新項目的投資和建設運營，項目收益主要為運營收益及專項補貼。具體來看，投資人+EPC 的一般流程是:

（1）地方政府授權地方國企招投標及項目實施;

（2）地方國企通過招投標程序選擇社會資本方;

（3）社會資本方單獨或與地方國企業(yè)成立項目公司;

（4）項目公司與社會資本方簽署EPC協議;

（5）項目公司進行投資、建設、運營;

（6）地方政府向地方國企撥入財政資金;

（7）地方國企向項目公司支付投資回報;

（8）社會資本通過出讓股權等方式實現退出。

三、從F+EPC衍生出的投資人+EPC模式

首先我們明確投資人+EPC與F+EPC模式具體的操作過程：

（1）“F+EPC”模式：是由政府或政府授權的實施機構招募“F”端，與實施機構共同組建項目SPV公司，“F”端占股70%以上，實施機構象征性出資占股，籌集項目資本金（大概總項目20~30%）,再由SPV公司向銀行以項目貸來實現建設資金的融資建設。

（2）“社會投資人+EPC”模式：是通過資金方應用股權融資的方式對項目進行投資，社會投資人投資建設，建設資金采用直接融資的方式實現，非采用銀行項目貸的方式，EPC總包單位實現建設，實施機構以資產采購的方式，實現項目資產的回購。

通過2019年《政府投資條例》頒布的第二十二條明確規(guī)定“政府投資項目所需資金應當按照國家有關規(guī)定確保落實到位。政府投資項目不得由施工單位墊資建設”，相對于“F+EPC”模式合規(guī)的核心是要規(guī)避項目被定性為政府投資項目，對地方政府來說，不能列入預算導致地方政府具有隱性債務；對投資人來說，需承擔政府付費風險；對銀行來說，項目無法保證其合規(guī)，發(fā)放貸款意愿不高。同時，國資委要求國企降負債，減少投資類項目比例，增加現匯項目比例，投資類項目需要報集團總部審核通過方可實施，以便降低企業(yè)負債。國企在當前形勢下很難大量作為“F”端介入融資環(huán)節(jié)，在現有制度的架構之下，地方政府如何合規(guī)地與社會資本建立深度合作。因此衍生出了以“社會投資人+EPC”為代表的的新模式。由社會資本方為資產所有權人的角色，采用“投資人+EPC”模式則合情合理合規(guī)。

四、  投資人+EPC模式的應用場景

由中建集團牽頭、中建筑港參與的聯合體中標“上合中央公園基礎設施及公共服務開發(fā)建設項目”、“上合商務休閑酒店建設項目”、“上合國際能化中心建設項目”、“上合央企綜合體建設項目工程總承包”，該項目總投資額約193.77億，采用投資人+EPC模式的開發(fā)建設模式。

通過此案例，結合市場開發(fā)中心，筆者有以下幾個思路：

（一）響應國家政策，把握市場格局新熱點

通過2021年政府工作報告和“十四五”規(guī)劃文件之中，“城市更新”提升城鎮(zhèn)化發(fā)展水平的重要舉措，上升為國家層面的戰(zhàn)略，并后續(xù)出臺了一系統(tǒng)配套政策，推動城市更新在全國范圍內開展。城市更新是以老城區(qū)為核心推進老舊小區(qū)、老舊廠區(qū)、老舊街區(qū)、城中村等“三區(qū)一村”改造，是一種分類審慎處置既有建筑，小規(guī)模、漸進式地有機更新和微改造，補齊城市短板，注重提升功能。而城市更新的方式更為多元，一般包括拆除重建、改建和綜合整治，三種方式的更新強度各有不同，并且這些方式可以綜合運用到一個項目當中去。

（二）滿足股東需求，奠定市場主體地位

（1）建設方面

針對城市更新中出現的大量工程建設，華信資本結合中核華興、東宏建設兩大股東的豐富的基礎設施建設的經驗，應用自身優(yōu)勢發(fā)展投資人+EPC模式，滿足兩大股東需求，整合資金優(yōu)勢，實現對大體量城市更新。

（2）戰(zhàn)略定位

從戰(zhàn)略定位來說，投資人+EPC是城市建設新環(huán)境新熱點的重要切入口，參與到大型的國家政策鼓勵項目中，不僅能滿足自身的建設行業(yè)，實現客觀的工程利潤，突破新的關口與挑戰(zhàn)，同時也在基礎設施建設的行業(yè)內樹立標桿、引領發(fā)展，有利于形成行業(yè)品牌效應，為后期該類項目持續(xù)拓展實施奠定市場主體地位。

（三）加強資本運作，樹立產融一體化品牌

新時期實施城市更新的行動主要集中在完善城市空間結構、城市生態(tài)修復和功能完善工程、歷史文化保護、居住社區(qū)建設、新型城市基礎設施建設、城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造、城市防洪排澇、縣城的城鎮(zhèn)化建設。城市更新的運營內容為提供公共服務、物業(yè)管理服務以及產業(yè)發(fā)展服務。華信資本可參考存量項目的運營方式，尋找第三方運營商委托運營。在產業(yè)拓展領域，尋找新型領域有實力的戰(zhàn)略合作伙伴，戰(zhàn)略投資合作伙伴、資本合作機構、科研合作機構等相關單位，延伸行業(yè)的全產業(yè)鏈，深挖業(yè)務機會。

新基建符合國家政策，華信資本可以借國家鼓勵金融向新基建轉移的“東風”，實現投融資層面的多樣化創(chuàng)新發(fā)展和高杠桿的資金運作，實際解決資金占用及回收的問題，助推投融資業(yè)務的發(fā)展壯大。

（1） 針對城市更新項目，發(fā)行地方政府專項債券，可建立城市更新專項債提供金融服務。

（2） 對城市更新所屬的發(fā)展領域，通過股權投資的方式建立產業(yè)基金，如城市更新基金。

五、  隱藏的弊端

對于國家、地方政府，以及建筑型央企來說，在投資人+EPC模式下，要能夠做到以下幾點：要分門別類將地方政府債務，納入全口徑預算管理之中；關于地方政府資金用途和舉債程序等，要進行嚴格限定；嚴格控制地方政府債務規(guī)模，不能突破批準限額，要進行有效限額管理；要看到投資人+EPC模式的優(yōu)勢，應該適當進行推廣使用；企業(yè)或是社會融資平臺，不可以新增政府債務，政府和企業(yè)的融資職能要進行剝離；政府和企業(yè)的界限要進行明確劃分，政府債務不能通過企事業(yè)單位舉借，只能通過政府及其部門；企業(yè)和政府的責任要明確規(guī)定和劃分，雙方要做到自擔風險、誰借誰還，政府不能幫助償還企業(yè)債務，企業(yè)也不應該牽涉到政府債務中，要深度統(tǒng)一借錢、用錢，以及還錢的每一個細節(jié)問題。

（六）結束語

隨著近期中央經濟工作會議的召開，政策導向再次鼓勵加強城市更新、新基建等鼓勵行業(yè)的投資力度，投資人+EPC模式成為是多洋氣選擇的重要模式之一，華信資本作為中國核建的資本運作平臺之一，應積極發(fā)揮自身優(yōu)勢，加強該模式的研究探索，深入搭建該模式下的有競爭力的交易結構，在復雜的基建投資市場探尋機遇，進一步推動企業(yè)高質量發(fā)展。